【报告导读】1. 机酒增长趋势延续，万达酒管于10月并表预计带来持续拓张空间。2. 用户运营重点由量转质，自有APP推广进程良好。3. 盈利能力保持优化趋势，未来仍具备进一步上行空间。核心观点事件：公司发布2025年三季报。3Q25公司实现营收55.1亿元/同比+10.4%；核心OTA平台实现营收46.1亿元/同比+14.9%；实现归母净利润9.8亿元/同比+23.0%；实现经调归母净利润10.5亿元/同比+16.5%。机酒增长趋势延续，万达酒管于10月并表预计带来持续拓张空间。分板块看，1）住宿预定业务实现营收15.8亿元/同比+14.7%，增速领先整体行业，一方面行业承压趋势有所改善，同时公司三星及以上酒店占比持续提升驱动ADR上涨；2）交通票务服务实现营收22.1亿元/同比+9.0%，国际机票和辅营产品收入保持快速增长；3）其他业务实现营收8.2亿元/同比+34.9%，主要受益于酒管业务的快速扩张，同时万达酒管于10月中正式并表，预计为4Q带来明确增量空间；4）度假业务实现营收9.0亿元/同比-8%，预计受东南亚地区出游需求下降导致。用户运营重点由量转质，自有APP推广进程良好。截至3Q25，公司平均月付费用户达47.7万人次/同比+2.8%，增速环比2Q25下降6.4pct。我们认为，当前公司用户数量已具一定规模，增速放缓属正常现象，当前战略重心由量端扩张转至单一用户ARPU值的提升与释放，目前客单价和消费频次较高的自有APP渠道获客进展顺利，其日活跃用户于国庆假期前创下历史新高。盈利能力保持优化趋势，未来仍具备进一步上行空间：3Q25公司毛利率为65.7%/同比+2.3%。费用端，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支在营收中占比同比-1.5pct/-1.8pct/-0.7pct，精细化运营下成本端仍有优化空间。报告期内公司核心OTA平台Margin为31.2%/同比+0.1pct，经调归母净利率为19.2%/同比+1.0pct，盈利能力继续维持上行趋势，当前出境游业务属于市场份额扩张阶段，我们认为未来公司盈利端仍具备较大提升空间。投资建议公司出境游业务持续拓展，精细化营销运营成效显著，同时自有APP用户规模持续扩大，25年核心OTA盈利能力预计保持上行。风险提示宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险。如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！本文摘自：中国银河证券2025年12月2日发布的研究报告《【银河社服】公司点评：同程旅行（0780.HK）：业务扩张进程良好，盈利能力持续优化》分析师：顾熹闽研究助理：邱爽评级体系：评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级推荐：相对基准指数涨幅10%以上。中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。公司评级推荐：相对基准指数涨幅20%以上。谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。法律申明：本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。投资有风险，入市请谨慎。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP