01PART目录食品饮料 | 2026年投资策略报告：白酒筑底企稳，顺周期复苏可期宏观 | 美联邦政府关门结束——全球大类资产周观点电新 | 储能锁单潮起，继续看多锂电、储能机械 | 宇树科技IPO辅导完成，固态电池中期验收有望于11月顺利完成金属和金属新材料 | 有色供应干扰已被计价，等待流动性或消费驱动社服商贸 | 关注“双11”即时零售等赛道快速爆发，“双11”中免海南线上销售增速亮眼房地产 | 政策支持下销售动能有所减弱，后续政策空间值得期待——2025年10月统计局房地产数据点评策略 | ETF资金流入，两融资金有所放缓 ——流动性周观察11月第3期02PART正文白酒：聚焦三类优质标的，静待需求回暖。2025年以来，消费者信心依旧低迷，酒类CPI同比持续为负，主流产品价格逐步下探，白酒商务、宴席、收藏场景需求疲软，高端白酒及中高端白酒表现相对稳健，次高端价格带仍然承受较大压力。白酒行业已经进入名酒竞争时代，上市公司内部也呈现分化趋势，竞争态势更加激烈。酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代、促进消费者活动开展，加大费用投入以拉提动销，从而助力渠道去库存，良性提升市占率。虽然行业整体仍然呈现结构升级，但是利润率爬坡速度放缓。考虑到较为复杂的消费环境及2025年多数酒企较难实现预期目标，酒企目标制定趋于谨慎，更多关注相对竞争优势的加强。2025春节市场需求较好，之后有所走弱，展望26年，经济复苏仍是影响白酒行业趋势最重要因素。受制于投资者的低预期，白酒板块估值已经回落到历史低水平，安全边际明显提升，而酒企通过提高分红率、回购注销股本等措施加大股东回报，或通过大股东增持、回购用于员工持股或股权激励等方式提升内部动力，实现了公司治理的有效提升。白酒行业高盈利能力、高自由现金流、高品牌价值的属性并未出现明显改变，投资者当坚守龙头酒企，静待需求回暖，预计将能获得良好的投资收益。投资者当聚焦三类优质标的，静待需求回暖。1、品牌突出的香型领导者：品牌强、估值低、需求稳、竞争格局清晰。2、区域优质运营企业：市场根基深，运营精细化，净利率有提升空间。3、具备较大成长潜力的蓄力型公司。餐饮链：注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路。2025年整体餐饮市场仍相对偏弱，餐饮链企业业绩分化较为明显，而得益于持续2年的市场策略调整，餐饮链企业表现呈现逐季度好转态势，市场底部信号逐渐清晰。产品端，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，产品与目标人群、渠道相匹配。渠道端，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。餐饮链出海为重要方向。此外，关注产业底部刀刃向内改革转型的企业业绩复苏机会。零食：新渠道和新品类共振，投资机会多点开花。随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，魔芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继续增长，当前各个头部品牌正在不断优化货盘和店型。我们认为零食渠道和品类机遇对拉动公司业绩具有显著作用。2026年零食继续受益于渠道增长和新品推动。保健品：新消费驱动，保健品赛道重估。具备新消费基因、跨境布局的品牌商和代工企业将充分受益保健品新消费。乳制品：奶价顺周期将至，液奶或迎拐点，深加工产业崛起。25Q3在上游存栏去化与旺季需求共同作用下原奶价格逐渐企稳，考虑四季度青贮资金需求、入群高峰期奶牛进入自然淘汰期，看好明年奶价进入上行周期。在奶价顺周期，原奶供需将趋于平衡，叠加淘牛价格回升，相关减值或损失减少，释放产业利润弹性。液奶进入质价比竞争阶段，龙头企业渠道结构逐步改善，龙头液奶表现或将企稳回升。国内乳品深加工产能将密集投产，匹配B端需求高增长，将是未来乳品产业新的增长极。啤酒：原材料价格逐步上行，关注产品升级进程。成本端原材料价格逐步抬升，26年或进入新一轮成本上行周期，啤酒公司或逐步调整产品促销力度和高端品价格体系，中期看盈利能力仍有望逐步提升。风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。全球权益市场延续震荡，此前压制市场情绪因素尚未完全扭转。美史上最长政府关门终于结束，但政府停摆造成的经济数据缺失，叠加多位联储官员释放鹰派信号，美联储12月降息的分歧加大。降息概率大幅下滑，扰动市场情绪。俄乌地区冲突再起，推升资金避险情绪，放大市场波动。当前处于三季报披露过后业绩与政策真空期，市场受风偏影响较大，波动环境下AH均表现“高切低”特征。展望后市，两大交易主线值得关注，一是，AI产业趋势延续，但需关注科技板块交易拥挤度。二是关注中美经济数据，其中美国经济数据更值得关注，因为关乎美联储货币政策，影响全球风偏。关注：①欧美日发布11月PMI数据。②美联储会议纪要及官员讲话。风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。储能：海博思创与宁德时代签订3年200GWh大单，储能电池紧缺逻辑得以确认。我们认为储能下游投资运营环节的超额利润将在需求急剧增长下，通过中上游涨价的方式向材料、电池、集成等环节让渡利润，这些环节均存在量利齐升的机会。推荐材料：电解液、6F、VC、正极、负极、隔膜、铜箔等；电池；头部集成环节。锂电：本周在①受到产业链需求超预期Q1排产环比增长；②电解液产业链普遍涨价推动下，市场开始反应在储能经济性成立后会实现非线性增长，锂电产业链弹性较大，后续关注①排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断提升 ②伴随着10月/11月下游采购和长单指引，26年需求越发明朗③定价模式发生变化；继续看好材料尤其是6F、铁锂、负极、隔膜和电池环节的机会。光伏：短期由于年底需求减弱以及下游去库影响，硅片价格短期有所松动。但在《价格法》作为依据下，硅料成本对价格支撑力较强。硅料产能整合稳步推进，过程中存在反复但方向不会变化。除了行业整合及自律以外，后续能耗、环保等方面也将成为行业控产的核心手段。板块内部首推BC电池，若反内卷进展顺利则有望推动头部硅料、一体化企业盈利复苏。电力设备：北美缺电关注度高，输变电设备紧缺成共识，出口北美变压器标的关注度高增；短期受资金面波动。AIDC配套仍为行业主线，催化不断。英伟达明确未来SST产业趋势，SST概念相关标的关注度高。出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注北美/中东机会。网内高压方向，受益于全球性输变电建设景气上行，关注度持续提升；攀西特高压核准带来催化。风电：近期风机价格维持稳定，风机环节2026年业绩改善确定性强，大部分主机厂对明年出货预期乐观，预计26年出货在25年高基数情况下仍有所提升，后续可关注主机企业26年业绩是否进一步超预期，目前预期为明年陆风风机净利率2-3%；也关注潜在具备涨价可能性的零部件环节（目前看来仍主要是铸件叶片环节）。氢能：全球SOFC产业化加速推进，北美bloom energy将其SOFC产品成功应用于电力中心后，欧洲Ceres power加快产品商业化导入，潍柴获得其技术授权，启动国内SOFC产能建设，除北美外的欧洲、东南亚、日韩的SOFC格局正在建立，关注全球SOFC产业化推进中价值量最大的整机环节，其次是核心材料环节。机器人：宇树科技IPO上市辅导工作完成，择日将正式向交易所递交上市文件。近期板块持续回调，我们认为后续预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，例如T量产定点发包时间提前等。建议关注：1）Optimus V3灵巧手环节潜在供应商；2)国产链关注量产领先的本体厂核心供应商。风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；政策支持不及预期。人形机器人：国产链条催化不断，继续看好人形机器人产业趋势。宇树科技IPO辅导完成，优必选连续获得大额人形机器人订单，国产链条持续在资本运作、订单出货、应用落地等方面不断突破。人形机器人产业在0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Gen3定型以及量产定点等潜在关键节点支撑市场预期，同时Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，板块或将逐步进入到去伪存真的阶段。我们继续看好人形机器人产业趋势，聚焦T链和国产链确定性的企业，同时关注灵巧手等环节新变化。工程机械：10月挖机出口维持双位数增长，内销温和复苏。10月挖机国内销量8468台，同比+2.44%；出口9628台，同比+12.9%，我们认为10月挖机出口维持较好增长，内销虽有降速，但受到季度初库存性影响，依旧实现温和复苏。非挖Q3表现靓丽，内销持续超预期。中长期来看，工程机械行业国内、海外大周期同步向上，基本面持续向好。固态电池命名标准有望统一，看好锂电设备跨年行情。11月12日，2025世界动力电池大会在宜宾开幕，中汽研首席科学家、中国全固态电池产学研协同创新平台专家委员会副主任王芳表示正在制定电池术语和分类的国家标准，明确固态电池的相关术语、分类、编码等基础内容，将电池分为液态、固液混合、全固态三大类，其中变化最大的是对半固态电池的“液态电解液+固态电解质”混合体系的定义，未来半固态电池将统一命名为“固液混合电池”。半固态电池技术被认为是一种过渡方案，目前已经有产品量产装车，但之前却被过度宣传为固态电池，造成行业及消费者困扰。新的团体标准与国家标准将规范电池的技术分类和命名，帮助企业和终端用户准确识别产品及特性，从而推进行业规范化发展，有利于维护市场公平竞争、促进产业高质量发展。产业层面，储能电芯需求旺盛，头部厂商有望在年底进行产线招标进一步催化设备板块。我们认为当前固态新技术的突破和订单持续是锂电设备板块的关键，各公司在三季报交流中均有积极表述。固态电池中期验收有望于11月顺利完成，技术方案将进一步收敛，确定性逐步增强，头部电池厂及整车厂有望于年底前开启新一轮订单招标，看好锂电设备跨年行情。风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。（1）铜：供应干扰已充分计价，等待流动性或消费驱动。自10月29日因全球供应紧张担忧而触及11200美元/吨的历史高位以来，铜价震荡回落3%，远期AI带动电力消费增长未能兑现在即期，缺乏新的驱动是短期铜价回落的原因。Mysteel数据显示10月铜杆产量108.56万吨，同比下降4.68%，环比下降9.46%，并预计11、12月同比下降6.77%、4.18%。全球铜显性库存增加至73.33万吨，环比增加1.12万吨，较去年同期增加18.15万吨，折射出高铜价对消费的部分抑制。鉴于铜矿增量有限，电力消费前景良好，全球铜供需出现缺口且随时间推移缺口呈扩大之势，支撑铜价重心上移。目前铜已经完成对Grasberg、Teck供应干扰的计价，疲弱的消费主导铜价短期回落，但若12月降息，流动性助力铜价或能重拾升势。权益端，铜相关标的计量2025年8w铜价15~16倍PE，2026年8.5w铜价12~13倍，建议在沪铜波动率下降至低位时积极介入铜标的布局。（2）铝：供应威胁热情消散，回归供需仍是紧平衡。世纪铝业电气设备故障影响20万吨产能及south32莫桑比克铝厂电力合同到期50万吨产能计划停产，力拓在澳大利亚的50万吨电解铝产能2028年底电力合同到期面临停产威胁的消息相继传出，引发了市场对AI作为用电大户可能挤占电解铝用电的担忧，毕竟美国目前在运行产能接近70万吨，足以打破市场的供需平衡。这些无法证伪的担忧，驱动资金涌入铝板块，同时铝期货市场也出现了多杀空的行情，铝价直指2.2w关口。在不考虑AI缺电导致关停存量电解铝的基础上，2026-2028年全球电解铝处于供需平衡状态，但是这种平衡建立在中国满产甚至是超产，海外新增电解铝项目如期释放，欧美存量电解铝不被挤出的基础之上，换而言之，平衡是建立在非常紧绷的供应之上的。如遇供应扰动、消费脉冲，供需天平极易向缺口倾斜，价格获得向上弹性。基于铝价向上弹性大，向下空间被限制，权益铝标的PE水平仍处9~10倍的低位，建议积极参与铝板块的投资。风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。根据星图数据，2025年双十一全网销售额达16950亿元，同比增长14.2%。2025年 “双十一”购物节，综合电商销售总额为16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额为670亿元，同比增长138.4%；社区团购销售额为90亿元，同比-35.3%；天猫双十一全周期近600个品牌成交破亿，34091个品牌同比去年增长翻倍，18048个品牌同比增超3倍，13081个品牌增超5倍。飞猪成交创历史新高，同比增超30%，淘宝闪购零售订单同比增超2倍。天猫品牌即时零售日均订单环比9月增198%。2025年天猫双11实现4年来最好增长（剔除退款）收官。11月5日，位于黄浦区九江路的上海大酒店离境退税“即买即退”集中退付点开业，成为上海首个酒店类离境退税集中退付点。开业不足一周，该退付点已成功受理7笔退税业务，涉及购物总金额达11726元。风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。统计局公布2025年10月房地产市场运行情况，10月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为6147万平方米、5857亿元、3662万平方米、3732万平方米，同比增速分别为-18.8%、-23.0%、-29.5%、-28.2%，前值分别为-10.5%、-21.3%、-14.4%、+1.5%。政策支持下销售动能有所减弱。10月单月全国商品房销售面积同比下降18.8%，降幅较9月扩大8.3个百分点；较2023年10月下降20.9%。房价表现延续弱势，10月单月全国70个大中城市二手住宅价格指数环比下降0.7%，降幅较9月扩大0.1个百分点，9月、10月连续两个月份70个大中城市的二手住宅价格均出现环比下跌；10月70个大中城市中有6个城市的新建住宅价格出现环比上涨，上涨的城市数量仍偏少。投资延续承压，后续政策空间值得期待。10月单月房地产开发投资额同比下降23.0%，降幅较9月扩大1.7个百分点；10月单月新开工面积同比下降29.5%、竣工面积同比下降28.2%，销售下行背景下，行业投资及开竣工压力仍存。国家统计局表示，房地产行业调整对10月的全国投资增速下拉作用比较明显；我们认为在此背景下，后续地产行业在供需两端的政策空间值得期待，包括一线限购进一步放松、房贷利率调降、收储落地进一步推进、“好房子”加速推出等。看好开发、商业、物管赛道的优质企业。风险提示：房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。微观资金面方面，新成立偏股型基金138.7亿份，股票型ETF净流入+120.8亿元，其中TMT相关ETF净流入+78.0亿元；两融资金净流入-8.7亿元，交易额占比10.9%，环比持平，流入较多的行业主要有：电力设备、基础化工、有色金属；2025年1-9月，保险公司保费收入5.2万亿元，在已经两年高增的基础上继续增长8.8%；南向资金净流入+226.9亿元，今年以来净流入+12272.1亿元。风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。报告来源证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：白酒筑底企稳，顺周期复苏可期》对外发布时间：2025年11月16日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001SFC 编号:ASZ591刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010高畅 SAC 编号:S1440525070010余璇 SAC 编号:S1440521120003马焱 SAC 编号:S1440525080002证券研究报告名称：《美联邦政府关门结束——全球大类资产周观点（81）》对外发布时间：2025年11月17日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：周君芝 SAC 编号:S1440524020001毛晨 SAC 编号: S1440523030002证券研究报告名称：《新能源行业周报：储能锁单潮起，继续看多锂电、储能》对外发布时间：2025年11月17日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：朱玥 SAC 编号:S1440521100008SFC 编号:BTM546许琳 SAC 编号:S1440522110001SFC 编号:BVU271薛鹭 SAC 编号:S1440525090001证券研究报告名称：《周观点：宇树科技IPO辅导完成，固态电池中期验收有望于11月顺利完成》对外发布时间：2025年11月17日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：许光坦 SAC 编号:S1440523060002SFC 编号:BWS812陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007籍星博 SAC 编号:S1440524070001李长鸿 SAC 编号:S1440523070001吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008乔磊 SAC 编号:S1440525070006证券研究报告名称：《有色供应干扰已被计价，等待流动性或消费驱动》对外发布时间：2025年11月17日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：王介超 SAC 编号:S1440521110005覃静 SAC 编号:S1440524080002SFC 编号:BWC080邵三才 SAC 编号:S1440524070004证券研究报告名称：《周报：关注“双11”即时零售等赛道快速爆发，“双11”中免海南线上销售增速亮眼》对外发布时间：2025年11月17日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：刘乐文 SAC 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